Центробанк впервые за два года начал готовиться к снижению ключевой ставки

Центробанк неожиданно дал экономике и финансовым рынкам надежду на скорое снижение ключевой ставки. «Ситуация поменялась несколько, появилось много всего, что нам будет интересно обсудить [на заседании совета директоров ЦБ на 6 июня]. Думаю, варианты решения как по ставке, так и по сигналу у нас будут даже более разнообразными, чем в апреле», – заявил зампред ЦБ Филипп Габуния.

Ставка растет с перерывами уже два года и выросла с 7,5% в первой половине 2023 г. до 21%, рекордного с начала нулевых значения, на котором остается уже семь месяцев. До последнего времени ЦБ говорил только о возможности ее повышения и лишь 25 апреля смягчил сигнал: дальнейшие решения по ключевой ставке «будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий». На возможность снижении ставки на ближайшем заседании руководители ЦБ прежде не намекали.

Большинство экспертов ждали, что на июньском заседании ЦБ допустит возможность снижения ставки и в июле наконец снизит ее. Этот сценарий по-прежнему главный, но вероятность сюрпризов выросла. «Регулятор может удивить решением по ставке», – полагает аналитик банк «Санкт-Петербург» Виктор Григорьев.

Аргументы за снижение ставки копятся. Это прежде всего замедление инфляции, кредитования и экономики. На снижение ставки Центробанку намекали министры финансов Антон Силуанов и экономического развития Максим Решетников. В I квартале рост ВВП составил всего 1,4%, многие гражданские отрасли стагнируют или даже сокращаются, при этом инфляция в годовом выражении опустилась ниже 10%. Потребительское кредитование снижается, розничное в целом – стагнирует, а корпоративное – почти не растет: за четыре месяца +1,1% с учетом облигаций (правда, в это время возросли авансы из бюджета). Доля плохих долгов растет, и ЦБ даже допускает банкротства среди крупнейших компаний.

Исходя из недельных данных, в мае текущие темпы роста цен с устранением сезонности, по расчетам аналитиков, замедлились до целевых 4%, и, если тенденция не развернется, то в годовом выражении инфляция продолжит снижаться за счет постепенного выхода из базы прошлогодних периодов быстрого роста цен.

ЦБ опасается разворота, как в прошлом году. Во второй половине 2023 г. он довел ключевую ставку до 16% и на семь месяцев остановился. Начавшая было снижаться инфляция снова ускорилась и к концу года приблизилась к 10% в годовом выражении. Именно поэтому ЦБ все время, в том числе в сигнале, подчеркивает важность именно устойчивого снижения инфляции и ожиданий.

Регулятор в этом не уверен. Один из его главных факторов – укрепление рубля. ЦБ сомневается в его устойчивости, к тому же высокая ключевая ставка – едва ли не главная причина его укрепления. Снижение ставки может привести к развороту на валютном рынке и падению рубля, которого ждут почти все эксперты. Прогноз Минэкономразвития, обновленный в конце апреля, предполагает курс 98,7 руб./$ к концу года. Опрашиваемые ЦБ аналитики прогнозируют 91,5 рубля в среднем за год (98-100 руб./$ к концу года, по расчетам аналитиков Газпромбанка).

Еще один повод для сомнений ЦБ отметили его аналитики (это не официальная позиция регулятора): компоненты потребительской корзины ведут себя по-разному. Цены на непродовольственные товары перешли к снижению (со снятой сезонностью) вслед за валютными курсами, но продукты и услуги продолжают быстро дорожать. Для устойчивого замедления роста цен и достижения ценовой стабильности, по их мнению, нужна гораздо большая однородность в динамике и темпах роста цен разных компонентов потребительской корзины.

ЦБ не верит в то, что с такой ставкой невозможно вести бизнес и экономика вот-вот скатится в рецессию. Допуская возможность банкротств закредитованных компаний, ЦБ считает, что в целом все отрасли чувствуют себя нормально. Его индикатор бизнес-климата, который рассчитывается по результатам опроса тысяч предприятий, остается в плюсе, из чего ЦБ делает вывод, что деловая активность не снижается, а просто растет медленнее. Правда, в плюс ее вытягивают ожидания, а оценки текущего состояния в минусе с начала года.

Противоречивую картину дают и инфляционные ожидания. У бизнеса они снизились почти до целевых (4,4% в мае), но у населения последние два месяца растут: 13,4% по итогам майского опроса. Возможно, дело в том, что апрельский опрос пришелся на обвал цен на нефть, а во время майского активно обсуждалась повышенная индексация тарифов ЖКХ, которую правительство заложило в бюджет-2026, предполагал экономист Дмитрий Полевой. Но предстоящая с июля индексация тарифов разгонит инфляцию, пусть и временно.

Из-за повышения с этого года НДФЛ мало что можно понять о том, что происходит с доходами населения. Компании по возможности перенесли выплату бонусов на декабрь, из-за чего данные за I оказались сильно «зашумлены». Судить о динамике зарплат можно будет, когда поступят данные за апрель, но цифры за март не позволяют говорить об охлаждении цен на рынке труда, отмечают аналитики «Твердых цифр». Безработица же в марте вернулась к историческому минимуму 2,3%. Замедление экономики может быть временным: «истинная» рецессия сопровождалась бы ростом безработицы, рассуждают аналитики «Твердых цифр».

Поэтому ЦБ и осторожничает, хотя аргументы за снижение ставки продолжают копиться. Большинство ждет 6 июня смягчения сигнала, но некоторые – и самой ставки. «Нашим базовым сценарием остается начало снижения ключевой ставки в июне, – написала главный экономист «Т-инвестиций» Софья Донец за несколько дней до того, как Габуния заявил о разнообразии вариантов. – Этому способствует замедление инфляции и видимое торможение экономики».