"Мусорные" treasuries? Кого волнует кредитный рейтинг США

ЛОНДОН, 21 мая (Рейтер) - Имеются веские причины, по которым рынки восприняли понижение кредитного рейтинга США спокойно, но это слабое утешение для инвесторов, с опаской наблюдающих за ухудшением состояния американского бюджета.

Министр финансов Скотт Бессент настойчиво убеждает, что в решении Moody's лишить Америку кредитного рейтинга ААА нет ничего нового, ведь еще 14 лет назад то же самое сделало S&P Global. Тогда инвесторы были ошеломлены - в этот раз действительно решение агентства не было неожиданностью. Moody's сообщило о пересмотре рейтинга еще в ноябре 2023 года. С тех пор для решения проблем федеральной казны не было предпринято почти ничего, а в этом году основной фискальный план Белого дома заключается в продлении налоговых льгот, которое только ухудшит положение дел.

Устоявшееся мнение гласит, что маленькие сдвиги в кредитном рейтинге США не имеют особого значения до тех пор, пока реальный дефолт по федеральному долгу представляется маловероятным. В мире нет достаточно крупной и ликвидной альтернативы гособлигациям США, а крупные институциональные инвесторы уже не следуют строгим требованиям к рейтингу AAA, как раньше.

Относительно сдержанная реакция на рынках бондов, акций и валют в понедельник была вполне объяснима.

Доходность 30-летних UST утром понедельника ненадолго превысила 5%, достигнув максимума с 2023 года, но затем быстро вернулась на место. Доллар и американские акции вернули большую часть потерянного ранее.

«Эти движения, похоже, в большей степени свидетельствуют о том, что рынок ищет сигнала, а не реагирует на новости», - сказал стратег Morningstar Дэйв Секера.

ЧУТЬ ВЫШЕ ДНА

Бессент говорит, что суверенный рейтинг никому не интересен, но не учитывает одного факта: рынок считает, что кредитный рейтинг США должен быть гораздо ниже.

Оказывается, инвесторам не всё равно.

Согласно модели Capital IQ от S&P Global, основанной на стоимости кредитных дефолтных свопов, реальный суверенный рейтинг США находится на уровне BBB+ - на шесть ступеней ниже текущей оценки - и едва вписывается в инвестиционную категорию. Он близок к «мусорному», а о наивысшей оценке AAA можно и не говорить.

Возможно, стоимость кредитных дефолтных свопов сейчас искажена риском технического дефолта из-за возможного нового противостояния в Конгрессе вокруг потолка госдолга США. Однако качество долга действительно упало, о чем систематически напоминают ведущие рейтинговые агентства.

Споры о потолке госдолга США, скорее всего, возобновятся этим летом. Без одобрения Конгрессом увеличения допустимого объема госдолга федеральное правительство столкнется с нехваткой финансов в августе.

В отличие от прошлых эпизодов долгоиграющей финансовой драмы, нынешний разворачивается в очень непростое время.

Статус treasuries как актива-убежища оказался под вопросом в апреле, когда возникла угроза оттока капитала с американских рынков. Апрельская распродажа госбондов происходила одновременно с падением акций и доллара.

Возникла прочная корреляция доллара и цен на гособлигации, что нарушает устоявшуюся рыночную закономерность, согласно которой более высокая доходность означает укрепление американской валюты, и наоборот, отметил Джордж Саравелос из Deutsche Bank.

Эта корреляция вновь проявилась в понедельник утром, когда доходность выросла на дальнем участке кривой, а доллар ослаб.

«Сочетание снизившегося аппетита к покупке американских активов и сложности бюджетного процесса в США, который закрепляет очень высокий дефицит, очень беспокоит рынки», - сказал Саравелос, добавив, что текущий проект госбюджета может оказаться для администрации президента Дональда Трампа единственным шансом на выправление тревожной траектории дефицита и долга - в 2026 году выборы в Конгресс в 2026 году могут изменить расстановку сил в Вашингтоне.

Судя по законопроекту, он вряд ли замедлит неуклонный рост дефицита и долговой нагрузки США в предстоящее десятилетие. По прогнозам экспертов и банков, дефицит бюджета США составит 6%-7% ВВП в ближайшие два года, а долг увеличится на $3-$5 триллионов в течение десяти лет.

«Соединенные Штаты не могут требовать от остального мира сокращения дисбаланса с Америкой, если сами не хотят устранить дисбаланс у себя, - говорит Саравелос. - Есть опасность, что инвесторы во всем мире заставят США провести корректировку, но это уже будет происходить в неконтролируемом режиме».

Но действительно ли иностранные держатели госбондов США имеют такие рычаги?

Зарубежные инвесторы владеют 30% всего объема treasuries на рынке, что составляет около $7,2 триллиона, показывают данные Торстена Слока из Apollo.

Более того, участие иностранных инвесторов в аукционах 30-летних облигаций в последнее время также сокращается, отметил Слок.

Мартовские данные Минфина США показали, как изменился структурный состав инвесторов-нерезидентов: китайцы уступили второе место по объему UST инвесторам из Великобритании, которые, как правило, представляют спекулятивные хедж-фонды.

В условиях перемен на рынке госдолга США тревоги о дефиците бюджета и ухудшение кредитных рейтингов являются причиной нежелательной волатильности - в конце концов, что бы ни говорил Бессент, правительство США не сможет игнорировать эти проблемы.

Оригинал сообщения на английском языке доступен по коду:

(Майк Долан является обозревателем Рейтер и выражает собственное мнение)